来源：证券市场周刊

星星科技发布《关于智能终端科技园项目的可行性研究报告》称，公司将在江西萍乡经开区投资60亿元建设智能终端科技园，投资建设智能终端电子产品生产线，主要产品包括视窗玻璃防护屏、触摸屏、全贴合产品、指纹识别模组等。

公告披露的投资规模及资金构成显示，此次投资主要分为四部分，一是以公司部分现有设备评估作价20亿元；二是土地、厂房建设（政府代建支持），拟投资15亿元；三是新增设备产线（地方政府资金给予部分支持），拟投资10亿元；四是流动资金，萍乡经开区管委会承诺给予星星科技累计15亿元的产业资金支持。

整个60亿元的投资项目，江西萍乡经开区政府拟提供30亿元以上的财务资助，包括土地供应支持、厂房代建支持、产业发展资金支持、设备投资支持。而星星科技仅以部分现有设备评估作价20亿元及新增设备产线10亿元（地方政府资金给予部分支持）开展此次智能终端科技园项目。

由此我们可以看出，为了建设此次智能终端科技园项目，江西萍乡经开区政府给予了星星科技巨额土地及资金支持，而星星科技又是否值得此次政府的大力支持呢？

主营业务毛利率低下

星星科技主要从事手机、平板电脑等产品的各种视窗防护屏、触控显示屏及精密结构件的研发和制造。

年三季报显示，公司前三季度实现营业收入34.70亿元，同比下滑17.56％；实现营业利润万元，同比下滑15.29％；实现净利润万元，同比增长4.71％。然而，即使是这样的业绩还是在确认了万元政府补助的情况下实现的。

星星科技在年登录创业板，上市首年虽然仅实现营业收入5.63亿元，实现营业利润.20万元，但最终还是实现了扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润万元，盈利情况还是不错的。

到了年，公司营业收入已经暴增到了56.47亿元，但却仅实现了营业利润万元，扣非后归属于母公司股东净利润更是直接亏损万元。经过几年的发展，公司营业收入暴增，却并没有创造实际的利润收入，扣非净利润反而是陷入了亏损。

根据年半年报，星星科技目前主要业务分为三块，分别是视窗防护屏类、触控显示类、结构件类，分别占比9％、33.39％、57.61％。

然而，星星科技的视窗防护屏类业务的毛利率始终低于同业公司。年和年上半年，公司视窗防护屏业务的营业收入分别为4.58亿元、1.89亿元，毛利率分别为10.82％、16.09％。其中，年上半年，得益于中小尺寸视窗防护屏业务规模收缩，中高端和大尺寸的视窗防护屏的比重提高，星星科技的视窗防护屏业务毛利率有相应的提高，尽管如此，该业务的毛利率水平始终不高。

从行业比较来看，公司视窗防护屏业务依然处于极为不利的地位。蓝思科技（.SZ）无疑是视窗防护屏行业的龙头公司，年和年上半年，公司中小尺寸防护玻璃业务收入分别为.32亿元、77.29亿元，毛利率分别为29.77％、21.86％，远远高于星星科技的视窗防护屏业务毛利率。从年开始，蓝思科技的3D玻璃项目已经投产并得到了多个品牌应用，而到了年半年报，星星科技的3D玻璃项目仅是处于刚刚投产的阶段。

随着国内视窗防护屏行业投资的增加和产能的逐步释放，视窗防护屏市场竞争日益激烈。根据智研咨询的数据，中国移动智能终端设备规模季度增速放缓的节奏已经显现，自年第二季度起，移动智能终端增速就跌破了2％。年，全行业生产手机达到18.13亿部，年，国内手机市场产量20.58亿部，年，国内手机产量出现回落，下滑至19.22亿部，年上半年，全球智能手机出货量较上年同期下滑1.84个百分点，下降至6.76亿部。显然，在传统国际客户自身市场地位下降和国内手机产量下滑的情况下，星星科技只能寄希望于3D玻璃项目及减小中小尺寸视窗防护屏业务规模扭转亏损，否则公司视窗防护屏业务的毛利率低下局面短期内将无法改善。

其次是触控显示类业务，年和年上半年，星星科技的触控显示类业务营业收入分别为24.68亿元、7.02亿元，毛利率分别为8.39％、8.82％。对于触控显示类业绩下降的原因，公司解释称，年上半年，公司开始降低手机触控屏，开始向中大尺寸及车载触屏全贴模组转型。

暂且不谈业绩下滑问题，星星科技的触控显示类业务毛利率显然不能达到行业水平。对比同行业上市公司合力泰（.SZ），年和年上半年，合力泰触控显示类业务收入分别为99.55亿元、53.58亿元，毛利率分别为15.70％、14.99％。显然，星星科技的规模较小，毛利率更是不能与行业内的大公司相提并论。

对于结构件类业务，星星科技主要是依靠14亿元买来的深圳市联懋塑胶有限公司（下称“深圳联懋”）支撑业绩。年报显示，公司结构件类业务-年及年上半年的营业收入分别为20.09亿元、23.83亿元、12.11亿元，毛利率分别为22.55％、22.54％、21.56％，可以说是处于一个较好的盈利状态。即使是这样，深圳联懋依然是无法完成业绩承诺，商誉减值风险不言而喻。

同时，星星科技的高额存货也是一个较为危险的存在。年报显示，星星科技-年及年前三季度的营业收入分别为49.94亿元、56.47亿元、34.70亿元，期末存货分别为13.59亿元、15.08亿元、16.22亿元，存货占营业收入的比例分别为27.21％、26.70％、46.74％。

对比同行业上市公司欧菲科技（.SZ）和蓝思科技。根据年报，欧菲科技-年及年前三季度的营业收入分别为.46亿元、.91亿元、.46亿元，期末存货分别为45.11亿元、76.80亿元、.73亿元，存货占营业收入的比例分别为16.87％、22.73％、36.19％。蓝思科技-年及年前三季度的营业收入分别为.36亿元、.03亿元、.93亿元，期末存货分别为19.58亿元、22.10亿元和39.83亿元，存货占营业收入的比例分别为12.85％、9.32％、20.97％。很显然，星星科技存货占比偏高，一旦合理计提存货跌价损失，无疑将会对年报利润产生重大影响。

并购拼业绩商誉减值风险高企

根据年报，近年来星星科技的业务主要依靠四个子公司进行，这四个子公司分别是广东星弛光电科技有限公司（下称“星弛光电”）、浙江星谷触控科技有限公司（下称“星谷触控”）、深圳市深越光电技术有限公司（下称“深越光电”）、深圳联懋。

其中，星弛光电主要以开发、生产和销售液晶显示器（LCD）视窗防护屏及触摸屏的材料和产品，公司常年处于亏损状态。根据上市公司-年年报及年半年报，星弛光电的净利润分别为-1.06亿元、-1.07亿元、-万元。

星谷触控主要从事视窗防护屏、触摸屏及触控显示模组、电子结构件及相关材料的研发、生产和销售，该子公司同样是常年处于微利甚至亏损状态，据上市公司-年年报及年半年报，星谷触控的净利润分别为万元、-万元、-万元。

除了内生性增长，星星科技还依靠收购来维持业绩，但同时也造成了如今高额商誉压顶的局面。星星科技本意是想依靠两次收购保业绩，但收购标的要么是没有完成业绩承诺，要么是过了业绩承诺期之后业绩大跳水。

年8月，星星科技发布收购草案，公司拟收购深越光电的％股权。根据收购草案，以收益法的评估结果确定标的资产的评估价值，标的资产经审计的净资产账面价值为1.39亿元，收益法评估价值为8.51亿元，增值额为7.12亿元，增值率为.43％。最终，星星科技为收购确认了商誉6.12亿元。

根据《利润承诺补偿协议书》，交易对方毛肖林、洪晨耀及深圳群策群力三方承诺年、年和年标的公司实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将分别不低于万元、万元和1.1亿元。

根据Wind数据，深越光电-年分别实现扣除非经常性损益后的净利润万元、万元和1.07亿元。年的业绩承诺完成率为97.34％，没有完成业绩承诺。在业绩承诺期满之后的-年及年上半年，深越光电的净利润分别为万元、万元、万元，过了利润承诺期业绩大变脸。虽然深越光电业绩不断下滑，然而星星科技仅在年计提了一次减值准备万元，目前，星星科技对于收购深越光电形成的商誉仍有5.74亿元。

年12月16日，星星科技发布收购预案，拟收购深圳联懋的％股权。根据上市公司随后于年7月2日发布的收购报告书修订稿，此次交易的评估基准日为年11月30日，本次交易标的深圳联懋％股权截至评估基准日，未经审计的账面净资产值为4.34亿元，预估值为14.02亿元，预估值增值率为.17％。最后，星星科技为收购深圳联懋形成商誉9.21亿元。

按照标的资产的作价14亿元计算，星星科技以发行股份的方式支付转让价款的85％部分，以现金方式向交易对方支付转让价款的15％部分，共支付的现金对价为2.1亿元。

NEWPOPULAR、德懋投资和TYCOONPOWER承诺，深圳联懋年度、年度、年度、年度实现的扣除非经常性损益的净利润数分别不低于人民币万元、1.5亿元、1.8亿元和2.16亿元。

根据Wind咨讯，深圳联懋-年扣非后归属母公司股东净利润分别为万元、1.19亿元、1.95亿元、1.72亿元，其中年和年两个年度均未完成业绩承诺。年，深圳联懋的业绩开始明显下滑，年上半年进一步下滑。虽然深圳联懋业绩不断下滑加上未完成业绩承诺，但星星科技并没有对商誉计提减值准备，目前，上市公司对深圳联懋的商誉依然是9.21亿元。

年11月16日，证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》的监管规则，其中监管

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