企业分析

一、公司介绍

公司控股子公司厦门宏发电声股份有限公司所从事的主要业务为研制、生产和销售继电器、低压电器、接触器、自动化设备及相关的电子元器件和组件、机电产品、机械设备。产品包括继电器、低压电器、高低压成套设备、精密零件、传感器、电容器、自动化设备等多个类别。其中，继电器产品作为宏发电声的主营业务，共有多个系列、40,多种常用规格，年出货量超过20亿只，且能够根据客户要求定制数千余种特规产品及承接OEM生产。宏发系列化产品可广泛应用于家用电器、智能家居、智能电网、建筑配电、新能源、汽车工业、轨道交通、工业自动化、安防消防、网络通讯等行业（这就说明不是周期性行业），主要聚焦于消费电子、能源、交通、工业四大领域，产品出口到多个国家和地区，在欧洲、美洲、亚洲以及中国上海、北京、四川等地建立本地化营销及服务网络，公司以顾客需求为导向，通过售前、售中、售后与顾客建立紧密联系，为顾客提供全程互动式的服务，具备了全球化的市场运作和技术服务能力。

公司拥有三十年的继电器研发和制造经验，致力于以继电器产业链为基础的产品研发与技术创新，目前拥有继电器行业顶尖技术人才组成的研发团队，也是国内继电器行业唯一同时拥有博士后工作站和院士专家工作站的企业。

公司检测中心是中国规模最大、技术水平最先进的继电器检测与分析实验室，也是德国VDE、北美UL、中国CNAS认可，ILAC国际互认的实验室。产品通过了美国UL/CUL，德国VDE、TV，中国CQC等国内外安全认证。

公司的发展战略是：紧紧围绕公司16字管理方针“统一规划，强化集中，纵横结合，分块实施”，深入贯彻“翻越门槛，扩大门类，提升效率”新三大发展思路，大力弘扬和发展宏发企业文化,牢固树立宏发一盘棋思想，奋力抓住发展中的有利条件，减少和消除消极因素，稳增长、优结构、提质量、促创新、增效益，团结一心，努力拼搏,奋力推进公司实现“三个转变”，即：继电器由大向强转变；从专注单一的继电器制造向多门类产品发展转变，从单一的销售产品向为客户提供整体解决方案转变。

二、行业所处阶段

继电器作为最主要的基础元件之一，是整机电路控制系统中必要的、核心的电控基础元件，广泛应用于家电、工控、汽车、通讯、电力、能源、安防、航空航天等领域，主要作用是实现“自动、远程”控制。这些领域当中，家电、汽车、工控作为传统产业，始终是继电器用量最大的领域。尽管疫情影响下全球经济下行压力加大，但是个别领域譬如电力(特别是智能电网)、安防监控、智能家居、新能源(特别是光伏发电、新能源汽车)等作为新兴产业，受到中国及全球产业政策的带动，发展势头强劲。

总体来看，经过多年的发展，继电器行业处于行业发展的成熟期。

三、行业市场规模

全球市场规模：全球继电器销售额呈现整体增长趋势，主要得益于汽车、家用电器、工业控制等传统下游市场稳定增长，以及新能源、人工智能（AI）、智能制造等新兴产业的快速发展，为继电器开辟了新的下游市场。年受全球经济增长放缓的影响，电磁继电器市场规模达到76.8亿美元，同比增长率为2.1%，预计年全年市场规模将达到78.5亿美元左右。

中国市场规模：经过近60年的发展，我国的继电器行业已经成为能够参与国际竞争的成熟产业。近年来，中国继电器市场需求呈持续稳步增长态势，从年的.7亿元增加到年的.6亿元。

四、行业竞争格局

继电器行业发展比较成熟，市场竞争比较充分，主要生产国包括中国、美国、日本、德国等，其中美国、日本、德国企业占据了中高端继电器市场的大部分份额，主要应用于工业自动化控制、汽车、通讯、航空航天等领域；我国企业的继电器产量占全球继电器产量一半左右，但以中低端产品为主，主要应用于家电、电力、汽车等领域。

在市场竞争中，美国、日本等发达国家企业通过制定技术标准，控制核心技术，加强产业链整合，不断巩固在全球市场中的主导地位，牢牢掌握了技术标准和国际规则的主导权。近年来，美国、日本等发达国家企业为了进一步强化核心竞争力，不断扩充其产品种类，加快技术融合，其业务范围已经突破了单纯的继电器生产制造，向工业控制、系统集成等领域发展。高端领域竞争的关键已从量的竞争，发展成新型继电器以及关键材料、专用设备等核心的基础研发制造的竞争。我国企业主要为全球市场提供中低端继电器，但是随着近年来我国企业加强技术研发，龙头企业的产品逐渐向中高端市场渗透。

中国仍然是继电器的主要生产基地，约占到全球总产出的50%，生产企业众多，但具有一定规模的生产企业较少，行业集中度不高，市场竞争较为激烈。

公司综合经济指标在国内同行企业已经多年居于领先地位，年公司总体销售收入突破78亿元，同比增长10.42%。公司全年生产继电器、低压电器等各类产品超过20亿只，主营继电器产品在全球市场占有率14%以上，其中智能电表继电器、家电继电器、信号继电器领域全球市场占有率均处于领先地位。

五、企业护城河

1.品牌及专利

年，宏发股份凭借规模实力、研发能力等方面的突出表现，荣获“第33届中国电子元件百强企业”第8名，是继电器行业唯一入榜企业。宏发已连续26年入围中国电子元件百强企业榜单。目前拥有余项专利和QFD、TRIZ、FEMA/FTA、CAE、DOE等先进的研发工具。

2.先进的模具设计、制造以及精密零件制造能力

宏发坚信“好的产品是由好的零件制造出来的，好的零件依赖于好的模具，好的模具需要好的设计和设备”，经过几十年的沉淀和积累，已经打造成为完整的深度集成模具、精密零件、自动化生产线的设计及制造的产业链。公司拥有台以上德国雅宝注塑机等尖端装备，宏发模具精度可达到1μ，一年可完成副模具设计制造，具备行业领先的模具设计、制造能力，大大提升企业竞争力，缩短了产品的开发周期，保证了产品质量。

3.先进的继电器自动化设备设计制造能力

公司在年成立了厦门精合电气自动化有限公司，后续又设立机器人子公司来专门研制及生产自动化生产线，目前已经自主开发多条自动化产线，开发的继电器装配生产线及前道部分装备水平已经达到全球一流水平，自动化程度达80%以上，最快生产设计节拍达1秒/只。自动化程度的上升提高了公司人均生产效率，保证了公司产品质量的一致性和稳定性。

六、企业领导团队

七、企业文化

经过三十多年的发展和沉淀，公司形成了“以人为本，不断进取”的宏发特色企业文化，树立了“创国际品牌，树百年宏发”的愿景、“代表民族继电器工业在世界上争得一席之地”的使命以及“通过共同促进企业的不断发展，在为社会和股东作出贡献的同时，努力为员工自身谋取越来越好的利益”的核心价值观。始终秉持“以市场为导向，以质取胜”的经营方针；“追求以完美的质量为顾客提供满意的产品和服务”的质量方针和“诚信，守法，文明，敬业”的行为准则。

八、总结

家电、汽车、工控作为传统产业，始终是继电器用量最大的领域，电力(特别是智能电网)、安防监控、智能家居、新能源(特别是光伏发电、新能源汽车)等作为新兴产业，受到中国及全球产业政策的带动，发展势头强劲，扩大了市场空间。继电器行业发展比较成熟，行业集中度不高，市场竞争较为激烈。全球继电器销售额呈现整体增长趋势，中国继电器市场需求呈持续稳步增长态势，美国、日本、德国企业占据了中高端继电器市场的大部分份额，我国企业以中低端产品为主，龙头企业的产品逐渐向中高端市场渗透。宏发股份在国内同行企业已经多年居于领先地位，继电器产品在全球市场占有率14%以上，其中智能电表继电器、家电继电器、信号继电器领域全球市场占有率均处于领先地位。

可能面对的风险

1.人才流失风险2.汇率风险3.政策风险4.市场环境风险

财报分析

1.看总资产，判断公司实力及扩张能力

年总资产亿，在低压设备行业排第3名；总资产增长率在一路下滑，成长性在降低。

2.看资产负债率，了解公司的偿债风险

资产负债率小于40%，基本没有偿债风险。

3.看有息负债和准货币资金，排除偿债风险

准货币资金与有息负债之差有3年小于0，但数额不大，银行还有一定授信额度，所以短期偿债压力不大。

4.看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势

应付预收-应收预付的差额小于0，被其他公司无偿占用资金，公司竞争力相对较弱。主要说明其行业竞争激烈，与上面的企业分析是一致的。

5.看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力

（应收账款+合同资产）占总资产的比率稳定在20%左右，但1年以内的占98.42%，问题不大。

6.看固定资产，了解公司维持竞争力的成本

固定资产工程占总资产的比率小于40%，属于轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。

7.看投资类资产，判断公司的专注程度

投资类资产占总资产的比率小于10%，专注于主业，属于优秀的公司。

8.看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险

存货占总资产的比率较大，同时计提了跌价准备，风险一般。

9.看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险

商誉占总资产的比率小于10%，商誉没有爆雷的风险。

10.看营业收入，了解公司的行业地位及成长性

营业收入增长率不够稳定，但基本大于10%，说明公司处于成长较快，前景较好。

11.看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险

毛利率小于40%，中低毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较差；毛利率波动幅度小于10%，优秀的公司。

12.看期间费用率，了解公司的成本管控能力

期间费用率占毛利率的比例大于40%，成本控制能力差，且还在增长。

13.看销售费用率，了解公司产品的销售难易度

销售费用率小于15%，其产品比较容易销售，销售风险相对较小。

14.看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量

主营利润率大于15%，主业盈利能力强；主营利润占营业利润的比率大于80%，利润质量高。

15.看净利润，了解公司的经营成果及含金量

过去5年的平均净利润现金比率小于%，应收账款太多了。

16.看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性

净资产收益率（ROE）持续大于15%，优秀的公司；归属于母公司所有者的净利润增长率不够稳定，成长性一般。

17.看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力

购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率有4年大于90%，扩张还是比较激进的，存在一定风险。

18.看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况

分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额基本在20%到70%，分红的长期可持续性较强。

从财务数据看，宏发股份算不上特别优秀，并且有些指标在下滑，成长性也不太好，行业竞争激烈。

企业估值

1.合理市盈率

宏发股份有2项护城河；资产负债率小于40%，净利润现金含量小于%，合理市盈率取25倍。

2.净利润

年归母净利润4.72亿元，年归母净利润8.32亿元，复合增长率12%，未来3年的归母净利润增长率取10%。公司总股本7.45亿股。

年预测归母净利润：8.32亿元×1.1×1.1×1.1=11.07亿元

年合理市值：11.07亿元×25=.75亿元

年合理价格：.75亿元÷7.45亿股=37.15元/股

好价格：37.15元/股÷2=18.57元/股

风险提示：以上分析仅作分享交流使用，不作为任何投资建议，据此操作风险自担。