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（报告出品方/分析师：长江证券赵智勇臧雄）

中高端数控机床领军企业，经营持续向好

深耕多年成为国产中高端数控机床领军企业

公司为国产中高端数控机床领军企业，深耕机床行业超过20载。公司成立于年，长期致力于高端数控机床的研发、制造与销售，年实现数控机床批量化生产，年已经跻身国产金属切削机床前十，并于年成功在上交所上市。

目前，公司形成以大港精工、堰山精工、大连精工为主体的生产集群，拥有30余万平米的现代化恒温厂房，规模优势显著。

从销售规模看，公司居于上市机床企业前列，尤其在龙门加工中心细分赛道，公司位于行业领先。

机床整机品类拓展及零部件相继取得突破，产品结构愈发完善。

早期公司以龙门为主、卧加为辅，后期逐渐补齐小型机床品种，目前主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工中心、数控落地镗铣加工中心、数控立式车床，下游覆盖航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。

此外，公司持续进行功能部件的开发和验证，高速高精度摆头等产品批量化应用，电主轴性能持续优化，产业链配套逐渐完善。

背靠海天集团，股权结构相对集中

股权结构较为集中。公司实际控制人包括张静章、钱耀恩、张静来、张剑鸣四人，其中张静章为海天集团董事长，张剑鸣为张静章之子。

公司持股占比较大的股东主要为海天股份和安信香港，同受实际控制人控制，截至年3月11日，合计持有公司股权74.87%，持股比例相对集中。

背靠海天集团，形成平台资源支持。

公司母集团为海天集团，海天集团旗下还拥有主营注塑机的港股上市公司海天国际，涉足控制技术、自动化科技、新能源技术、液压传动系统四大领域的海天驱动，从事金属成型业务的海天金属和从事智能制造的海天智联。

海天集团内部企业资源优势互补，对公司具有一定的平台资源支持。比如年公司向海天国际及其下属子公司销售整机及配件金额达万元，同时向海天智联、斯达弗液压传动、海迈克动力科技等采购商品。

盈利能力持续向好，表现优于行业

制造业周期带动机床行业需求震荡，公司营收亦有波动，但经营韧性相对明显，总体经营规模维持稳步扩张。-年，公司营收CAGR达到19.9%。

年，下游航空航天、新能源、出口产业链等行业设备投资需求大幅提升，公司小型立式加工中心产品产销快速增长，龙门加工中心、卧式加工中心优势产品市占率进一步提升，催化公司营收高增。

年受制于疫情因素扰动叠加制造整体景气度回落，部分月度新签订单受影响，公司营收维持增长但增速有所回落。年，公司实现营收31.77亿元，同比+16.4%。

业绩表现看，年以来公司业绩表现稳步增长，年实现归母净利润5.21亿元，同比+40.3%。

分业务看，主要是龙门、立加和卧加占据主要收入。

近年来公司优势产品龙门加工中心收入稳步提升，同时，立式加工中心发展迅速，收入占比持续增加。规模效应叠加公司持续推出中高端机床新品和爆品，细分产品毛利率逐步改善，盈利能力持续向好。

年以来，公司整体毛利率稳步提升，四费率均有改善，推动公司净利率增长明显。

机床行业：制造业景气趋势明确，中高端自主可控进程加速

制造业景气向上明确，二、三季度有望迎来订单和业绩兑现

我国庞大的工业体系决定了机床在国内的庞大需求，机床行业为千亿赛道。

根据中国机床工具工业协会，年国内金属加工机床消费量为.1亿美元，同比-1.9%。机床行业需求与制造业景气相关性较强，而表现一定的周期波动，周期一般3.5-4年。

当前制造业景气面临修复契机，机床需求有望改善。

防疫政策优化后，疫情负面影响逐步消弭，当前制造业迎来复苏区间。

1）1月PMI为50.1%，重回荣枯线之上；2-3月PMI分别为52.6%、51.9%，今年以来制造业恢复扩张；

2）企业中长期贷款是制造业资本开支的前瞻指标，当前领先指标向上趋势基本明确。

年1月新增企业中长期贷款亿元，为近年来单月历史高值。2月新增企业中长期贷款1.11万亿，同比+.7%，增速已连续7月维持高位。从移动12月平均来看，新增企业中长期贷款增速自年6月降幅收窄，10月增速首度回正，当前拐点向上趋势基本明确，后续有望进一步开启上升通道。

从机床行业整体需求来看，年金属切削机床的新接订单同比-10.9%，行业需求同比收缩，但跌幅较Q3收窄，显示机床行业需求边际改善。

整体而言，我们认为23年制造业资本开支向上的趋势明确，目前市场的分歧或在于景气高度需要后续跟踪判断。同时，从节奏来看，23Q1由于高基数通用制造业景气呈现弱改善，但不改全年向上趋势，预计二、三季度行业有望迎来订单需求和业绩的兑现期。

自主可控政策加持，中高端机床进口替代进程加快

对应机床行业发展阶段，总量视角下，机床行业未来或呈现低速稳定增长状态并呈现周期性波动，中长期行业更多是来自板块结构性成长机会，一是产品高端化，二是中高档机床的进口替代。

制造业升级叠加人工成本提升，机床数控化率对比海外仍有大幅提升空间。根据MIR数据，年中国金属加工机床消费额为亿元，其中，目标金属切削机床1（主要是数控机床）的市场规模仅亿元。同时，根据统计局数据，年国内新增数控金切机床产量占比为40.50%。综合来看，目前国内数控金切机床占比仅约40%左右，但对比来看，年日本机床数控化率超80%，德国和欧美的机床数控化率也在70%+。

在国内制造业升级以及人工成本提升的背景下，国内机床数控化率近年来持续提升，若未来国内机床数控化率达到制造业发达国家的80%左右，也就意味着数控金切机床市场规模在机床消费总量不增长情况下还有翻倍增长空间。

机床行业国产替代持续推进，尤其是中高端机床实现自主可控替代海外品牌，进一步打开优势企业成长空间。

根据机床工具工业协会数据计算，年金属加工机床、金属切削机床的国产化率分别为76.0%、69.6%，较年提升4.0pct和4.9pct。

从海关数据看，近年来，金属加工机床的进口金额处于震荡下行，而海外进口机床多为中高端机床产品，除了疫情因素影响海外机床供应，国产机床逐步在高端发力，持续深化国产替代亦在影响机床进口需求。年金属加工机床的进口金额达71.59亿美元，中高端机床进口替代空间仍较大。

尽管机床整体国产化率已相对较高，但部分细分品类仍然存在供给薄弱环节。

以加工中心为例，根据中国机床工具工业年鉴数据计算，年立式加工机床、卧式加工中心和龙门加工中心国产化率分别为61.3%、25.5%和40.9%2，而铣车复合加工中心基本依赖进口。年国内加工中心制造在卧式加工中心和龙门式加工中心等环节相对薄弱。

从海关数据看，近年来卧式加工中心、龙门加工中心出口金额尽管有所提升，但金额仍大幅低于进口金额水平。

总体来看，加工中心细分赛道或呈现国产化程度车铣复合＜卧加＜龙门＜立加。龙门和卧加等中大型机床下游或主要面向汽车、航空航天等行业中大型精密结构件加工，先进制造占比较高，技术壁垒相对较高，国产化程度有待持续提升。补齐细分品类的薄弱环节，实现中高端机床国产替代，这亦是国内机床行业中长期结构性成长机遇。

海天精工：立足优势稳步前行，新能源和海外打造新动力

立足优势龙门、卧加，持续拓品类、拓下游打造增量

公司自成立以来致力于高端数控机床的研发、生产和销售，较早卡位龙门和卧加等机床产业薄弱环节。

近年来，公司龙门、卧加销量总体提升较快，目前已经成为国内龙门加工中心龙头，-年，公司龙门加工中心收入占比维持在50%以上。同时，公司卧加机床收入总体呈现提升态势，在公司所有产品中，卧加的毛利率最高。

根据年中国机床工具工业年鉴公布数据，测算年公司龙门、卧加机床在协会统计的42家加工中心重点企业中市占率分别达到38.4%、4.2%(注：按销量）。

公司业务开拓凭借良好的性价比和本土服务优势，逐步积累品牌效应从而打开市场。

公司定位高端数控机床，主要竞争对手来自中国台湾、韩国、日本等成熟机床厂家。从价格上看，对标龙门、卧加中大型机床，公司产品销售价格为中高端产品为主的进口机床均价的50%-70%。

而公司产品性能较海外品牌已相对接近，以公司重点立加、卧加产品同DMG、OKUMA等海外品牌对比看：

1)龙门加工中心性能指标较海外品牌基本相当，在主轴最大扭矩、部分轴进给速率表现更优；

2）立加产品基本性能参数较海外无明显差距，在主轴转速、进给速度、换刀时间等方面表现更优；

3）卧加产品在主轴配套上与海外品牌相当，金属切削速度方面差距不大。整体而言，公司机床产品性价比优势突出。

同时，公司具备提供组线、集成、交钥匙等一体化方案能力，且本土服务优势明显，能够较快响应客户需求，在故障排除、维修等后市场亦表现竞争优势。

根据公司

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