（报告出品方/作者：东北证券，韦松岭）

1.海天精工：国内高端数控机床领军企业

1.1.公司简介：国产机床领航者，精益求精铸匠心

海天精工是国内中高端数控机床行业领先企业，综合竞争实力突出。海天精工成立于年，成立之初产品定位高端数控机床，年开始实现批量化生产。依靠优质的服务和良好的产品性价比，公司率先在数控龙门加工中心领域取得突破，并迅速跻身中国数控机床行业前列，年公司机床销售收入就已位列国内前十。此后，公司根据市场需求不断完善产品结构，逐步形成5大系列、多个品种产品，广泛应用于航空航天、汽车、轨道交通、模具制造、工程机械等领域。经过多年发展，公司在技术研发、产品质量和销售服务方面均已建立起良好的品牌形象和较高的市场知名度，综合竞争实力突出。

尊崇工匠精神，致力于为客户提供最为优异的精品机床。公司秉承海天集团沉淀半个世纪的先进管理理念，以铸造精品机床，振兴工业为己任，尊崇工匠精神精益求精，通过售前、售中、售后服务，使客户获取至为优异的产品效能，为客户提供最优性价比的解决方案。公司产品矩阵完备，主要有：数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心、数控车床/车削中心、数控镗铣床等5大系列产品。

数控机床业务是海天集团六大支柱产业之一，公司共享集团战略性平台资源。公司是海天集团成员，与全球注塑机领先企业海天国际（.HK）具备相同创始人背景。海天集团目前旗下主要产业包括海天国际的塑机业务、海天精工的数控机床业务、海天驱动的驱动业务、海天金属的成型设备业务、海天智联的智能制造业务以及海天光机的激光加工机械装备业务。集团六大板块业务产业相关、协同发展，共享强大的技术研发能力和生产加工制造能力，形成了产业需求、实验平台、技术外联等内外循环机制，有效增强公司的市场竞争力，利于公司长期发展。

股权集中利于高效决策，三代接班人进入管理层为公司远期发展增添活力。公司实际控制人为张静章、张静来、张剑鸣、钱耀恩，其中张静章和张剑鸣为父子关系，四人通过海天股份和安信香港合计控制公司72.87%股权。整体来看公司股权结构集中，利于公司开展高效决策。根据公司公告，年9月1日张静章先生因年龄原因已辞去董事长职务，由张剑鸣接任公司董事长。同时，公司三代接班人张斌年就已进入公司董事会，帮助公司逐渐完成产品结构、销售模式和生产组织模式的调整，为公司远期发展带来更多活力。

高层管理团队产业背景深厚，生产管理经验丰富。公司实控人、现任董事长张剑鸣深度参与公司业务并伴随公司成长多年；公司总经理王焕卫具备深厚产业背景，曾任大连机床集团副总工程师、副总裁等职位；副总经理赵万勇曾任沈阳中捷友谊厂研究所设计室副主任；副总经理俞鸿刚、张浩等也曾在集团公司有过多年相关流程的生产制造和管理经验。管理团队的产业背景和丰富的生产管理经验也为公司科学长远发展打下坚实基础。

加快全球市场营销网络建设，海外子公司布局加速。年公司开始加速海外市场布局，积极开拓国外客户并筹建海外子公司，海外区域销售收入开始快速增长。截至H1公司已拥有越南、印度、墨西哥、土耳其、马来西亚、泰国和新加坡等多家海外子公司，其中泰国、新加坡、印度尼西亚、土耳其、马来西亚子公司为-H1期间设立，这也体现了公司近年加快全球市场营销布局的战略。

1.2.经营状况：收入利润持续增长，盈利能力不断改善

产品结构及生产模式调整已经完成，精细化、数字化管理赋能管理创新，近年公司收入利润高速增长再上新台阶。公司成立后率先在龙门加工中心领域取得突破，在国内机床行业高景气背景下，销售规模迅速增长，年机床销售收入就已位列国内前十。此后几年，受国内机床行业整体下行等因素影响，公司收入增长有所停滞。年，公司引入新生代力量开启发展新阶段，提名第三代接班人张斌先生进入董事会，同时以模块化、标准化、系列化为主导，在突出主力机型彰显规模效应背景下，进一步优化产品结构，规范生产模式和市场营销模式。年开始，公司经营战略的调整取得阶段性成效，在行业高景气背景下公司收入利润再次进入高速增长阶段站上新台阶。

毛利率整体稳定，近年净利率持续提升。除了立式加工中心毛利率水平受规模效应影响外，公司主要产品毛利率整体稳定。综合毛利率短期波动主要受产品结构、原材料成本、市场需求量等因素影响。年后得益于公司经营战略调整，在突出主力机型的同时着力于小机型的规模化突破，以及实行精细化管理、提升制造技术等，公司生产效率大幅提升，带动公司净利率持续提升。

毛利率整体稳定，近年净利率持续提升。除了立式加工中心毛利率水平受规模效应影响外，公司主要产品毛利率整体稳定。综合毛利率短期波动主要受产品结构、原材料成本、市场需求量等因素影响。年后得益于公司经营战略调整，在突出主力机型的同时着力于小机型的规模化突破，以及实行精细化管理、提升制造技术等，公司生产效率大幅提升，带动公司净利率持续提升。

资产负债结构良好，优异的现金流助力公司巩固行业地位。受行业低端产能持续去化等因素影响，近年我国机床工具工业协会重点联系企业中，金属切削机床行业亏损占比为20%左右，亏损企业因无法投入足够的资金创新研发，产品结构得不到更新，行业竞争力持续减弱。公司自首次公开发行上市以来，资产负债结构不断优化，银行授信额度充足，可以投入足够的资金进行市场开拓和新产品研发。经营活动产生的现金流方面，公司整体表现也较同业公司更优，年公司经营性现金流净额为2.18亿元，账面货币资金5.20亿元，现金流情况良好，资金优势也有助于公司巩固行业领先地位。

2.产品以中大机型为主，多年积累塑造公司核心竞争力

2.1.产品以高端中大型机床为主，近年小型批量化产品快速放量

公司龙门起家，龙门加工中心一直是公司的优势产品。3年公司率先在龙门加工中心领域取得突破，试制成功第一台龙门加工中心并通过鉴定。此后，公司在持续优化产品性能的同时不断完善产品结构，贯彻“突出主力机型、开发小型批量化产品”的发展战略，保持着龙门加工中心领域的竞争优势，目前已发展成为全国产品覆盖面最广、产销量最大的龙门镗铣生产基地，龙门产品市占率国内领先。近年小型批量化的立式加工中心产品迅速上量。年，公司完成立式加工中心产品的制造过程标准化体系建立，该体系的建立和运用对于公司提高立加产品制造过程的标准化程度至关重要，能够大幅提高生产效率并降低生产成本。这也使得在后续竞争激烈的小型机床市场中，公司立加机型竞争力明显提高，为销量快速增长打下了坚实的基础。-年公司立式加工中心销售收入复合增长率49.35%。

目前体积规格较大的龙门、卧式加工中心仍是公司的主要收入来源。公司在成立后较长一段时间主要以龙门加工中心生产销售为主、卧式加工中心为辅，近年虽然立式加工中心等小型批量化产品销量迅速增长，但在收入结构中，龙门和卧式加工中心仍占据主要销售份额。年公司龙门、卧式、立式加工中心收入规模分别为：18.16/3.32/8.36亿元；在机床业务中占比分别为58.14%/10.63%/26.77%。

公司产品定位高端，各类产品单价均为同业公司的较高水平。公司自成立以来一直致力于高端数控机床的研发、生产和销售，用定制化设计、规模化生产、全方位服务逐步实现进口替代并占有优势的行业地位。在产品平均售价方面，-年公司产品均价整体稳定，与同业公司同类产品横向对比来看，公司龙门、卧加和立加等产品单价均处于行业较高水平，主要是由于公司品牌效应较强、产品配置更好质量更高等。

除立加受规模效应影响毛利率较低外，公司龙门、卧加产品毛利率也处于行业较高水平。年以前，公司立式加工中心产品因产能利用率不高导致毛利率较行业平均水平低。但目前随着公司立式加工中心销售规模快速增长，产品毛利率也在快速提升。而对于龙门、卧加等传统优势产品，公司依靠良好的产品性能、可靠性和优质的服务抢得市场先机，在技术研发、产品质量及后续支持服务方面均已建立良好的品牌形象和较高的市场知名度，并与一大批核心客户建立了长期稳定的合作关系，产品毛利率均为行业较高水平。

2.2.机床研发、制造、销售是综合性学科，公司核心竞争力是多维度的体现

公司优势来源于多年积累与传承，部分国有机床企业虽然生产历史更久，但由于企业亏损以及人才流失等因素影响，导致产品得不到优化提升，工艺断档断代严重，并没有形成工艺体系的传承。对于小型批量化产品，由于规格较少、壁垒较低，行业头部厂商同类型产品稳定性、精度差异不大，产品定位、定价策略、销售渠道和服务对市场竞争至关重要。立式加工中心等小型批量化产品由于结构简单、规格尺寸相对统一，行业壁垒相对较小，下游应用领域及客户主要为通用制造业的中小型客户，对产品性价比及服务等方面更为看重。不同以往公司立式加工中心产品定位偏向中高端，机床配置和系统附带功能在部分下游应用领域较为冗余。目前经过调整后公司立式加工中心产品已极具性价比，在保持性能领先的同时通过降低冗余配置、提高生产效率等方式有效降低了生产成本，产品市场竞争力持续提升。-年公司立式加工中心产品销售规模迅速增长，销售体量已排名行业前列。

公司小型批量化产品规模优势明显性价比突出，产品均价虽有下降但毛利率迅速提升。在完成立式加工中心产品的制造过程标准化体系建立后，公司加速小型批量化产品的新品研发，近年先后完成多个系列的高性价比产品开发并逐步投放市场，为公司实现规模效益打下坚实基础。同时，公司也在持续提升制造技术和自动化应用，在年组织工艺部门会同各制造事业部优化工艺参数、改进工装工序、提升设备能力，进而提高了零部件的加工效率和装配效率。-年虽然公司立式加工中心产品均价持续下降，但随着生产工艺愈发成熟、规模效应凸显，产品毛利率正迅速提升。

对于龙门加工中心和卧式加工中心等偏定制化的中大型机床，除了优异的产品品质之外，公司核心竞争力主要体现在应用工程师及研发团队如何为客户提供解决方案，帮助客户做好选配并提升加工效率。3年公司第一台龙门加工中心就已试制成功并通过验证，是国内最早从事龙门加工中心研发生产销售的民营企业之一，相对国内其他民营厂商具备先发优势。经过多年积累，公司已经具备较为成熟的生产工艺和装配经验，制造体系完善，同时在多个下游领域与客户有多年合作开发的经验，产品研发能力强、客户需求响应快，这都是公司能够给客户提供更优质产品与服务的坚实基础。公司在中大机型机床的技术研发方面具备相对优势，研发团队规模行业领先。公司在中大型数控机床的研发方面已有二十余年的经验积累，截至H1取得了项专利，并与国内科研院校合作开发了多项技术。多年来，公司持续加大研发投入、扩大研发团队规模，始终站在国内数控机床市场与技术的前沿，以市场需求为导向，贴合市场进行产品规划调整。在巩固技术优势、不断赢得市场份额的同时，也为公司的研发、创新带来新动力。

相关系列产品技术应用和案例积累丰富，对于行业应用理解深刻。例如：新能源汽车行业一体化压铸机配套设备，最初公司与同行厂商在现有机型基础上都可以提出解决方案。但公司应用工程师和研发团队凭借多年的研发积累和应用经验，可以帮助客户在短时间内进一步提升加工效率，并能快速响应客户的其他需求，这是部分同业厂商的工艺团队和制造体系在短期内无法实现的。在部分领域公司从最初的产品开发阶段就与客户开展了深度合作，客户粘性和品牌优势也是后入厂商难以快速追赶的。中大型龙门加工中心主要用于加工大型零部件，公司自成立以来一直致力于各类龙门结构机型的开发，产品涵盖定梁、动梁、动柱、动柱动梁等结构龙门机型，同时可选配多种主轴规格和附件功能，全面满足各种大型零件大功率、高精度的切削需求。公司主要服务航空航天、高铁、汽车零部件、模具、轨道交通等领域客户，经过多年发展，公司已与一大批核心客户建立了长期稳定的合作关系，从产品前端设计到终端应用都积累了丰富的解决方案能力，在航空航天等领域业务规模及占比都明显高于同业公司，品牌优势愈发显著。

持续进行功能部件的开发验证，丰富的选配为公司提供优质产品和高效服务打下坚实基础。功能部件的性能是决定机床整机性能的关键因素，功能部件产业发展滞后是我国数控机床快速进步的公认瓶颈。国内机床行业经过多年发展，虽然已实现数控系统等部分功能部件专业化分工，但对于电主轴、附件头、转台等部分直接影响到定制化设计、以及能够有效降低售后服务成本的核心功能部件，目前各大厂商仍倾向于自产。多年来公司一直积极进行上游配件技术研发，早在年就已实现（电）主轴批量生产并配套公司机床产品，目前已掌握电主轴设计、制造及检测等核心技术，拥有多项专利，已遥遥领先于同行业。近年，公司又先后在转台、附件头等部件上实现突破，产业链配套优势也为公司快速高效满足客户定制化需求打下坚实基础，同时也显著降低了公司产品成本，提升产品竞争力。

生产管理理念先进，经过多年探索提升的服务体系优质高效。公司秉承海天集团经过几十年验证的“优质高效，至诚服务”服务理念，逐年提高销售服务品质，拓宽服务范围。经过多年积累，公司服务体系完善优质，在售前、售中、售后环节均能为客户提供满意的服务，获得客户普遍好评。而国际数控机床企业普遍存在跨国售后服务成本高的情况，公司作为本土企业，相对于国际同行具有售后服务人员充足、反应速度快的优势。目前公司在宁波、大连、广东三地均设立了备件仓库，关键零部件备货充足，备用丝杠轴承价值量大，可提供90%的主轴，并迅速送抵客户工厂提供售后服务。同时，公司售后服务人员还会通过定期课堂、云盘资料学习、新机操作等培训内容帮助客户完成业务技能的提升。

多年积累也使得公司中大型机床销售规模行业领先，规模优势明显。多年研发、制造、销售和服务经验也使得公司积累了大批优质客户，-年龙门加工中心和卧式加工中心销售规模均排名行业前列，规模优势也利于公司进行成本优化和供应链管理，进一步加强了公司产品的市场竞争力。

3.我国中高端机床仍主要依赖进口，公司发展空间巨大

中国机床行业规模全球第一，但面临“大而不强”的尴尬处境。改革开放以来，我国机床行业历经多年发展取得了巨大进步，从生产量和消费量来看都是全球第一。但我国机床行业“大而不强”，单一国产机床企业在国际市场上并不具备竞争力。目前国内中低端机床已基本实现国产替代，但是高端机床仍依赖进口，主要是因为机床产业环境、技术水平仍与先进国家存在较大差距。

3.1.中低端机床已基本实现国产替代，但与进口产品仍存在差距

可靠性差是当前国产机床普遍存在的问题。随着国内应用客户加工需求越来越复杂多样，对机床产品的要求越来也越高，其购买

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